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　　白色家電行業(yè)穩(wěn)定增長,國恩股份客戶優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢顯著。隨著生活質(zhì)量的進一步提高,白色家電的需求有望保持穩(wěn)定增長,尤其是空調(diào)的需求有望保持快速增長。公司主要客戶為海信、美的、LG和創(chuàng)維等國內(nèi)外知名的家用電器公司,核心客戶穩(wěn)定,產(chǎn)品認可度較高,公司未來將與海信等核心客戶共同成長。

　　此外,公司產(chǎn)能輻射范圍覆蓋東南沿海大部分地區(qū),除海信、美的等公司,還有海爾、格力和奧克斯等國內(nèi)著名空調(diào)品牌的生產(chǎn)基地,我們認為公司未來將積極拓展下游優(yōu)質(zhì)客戶,潛在下游客戶有望為公司產(chǎn)品帶來可觀增量。

　　募投產(chǎn)能釋放在即,產(chǎn)能瓶頸制約將解除。公司現(xiàn)有改性塑料粒子產(chǎn)能39200噸/年,改性塑料制品產(chǎn)能8800萬件/年,產(chǎn)能利用率近年來維持在高位,由于產(chǎn)能無法滿足客戶的需求,還存在部分產(chǎn)品交由外協(xié)加工廠生產(chǎn)的情況。公司募投項目年產(chǎn)28000噸改性塑料項目和年產(chǎn)1400萬件高效低噪空調(diào)風(fēng)葉項目目前建設(shè)已基本完畢,我們認為募投產(chǎn)項目的投產(chǎn)將緩解產(chǎn)能不足的問題,預(yù)計2016年釋放60%產(chǎn)能,2017年達產(chǎn)。

　　股權(quán)比例集中,管理層銳意進取,未來發(fā)展值得期待。公司實際控制人王愛國、徐波夫婦合計持有公司62.5%的股權(quán),我們認為較高的股權(quán)集中度有利于上市公司高效的決策效率和管理效率。目前公司管理團隊正值壯年,銳意進取,主要高管均持有上市公司股權(quán),與公司利益保持一致,我們認為公司未來發(fā)展值得期待。

　　估值與評級:預(yù)計公司2015-2017年EPS分別為0.92元、1.28元和1.56元,對應(yīng)的動態(tài)PE分別為74倍、54倍和44倍。我們看好公司未來的發(fā)展前景和管理層的執(zhí)行力,首次給予公司“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:下游家電行業(yè)需求低迷的風(fēng)險,原材料價格波動的風(fēng)險,下游客戶開拓進度不及預(yù)期的風(fēng)險,主要客戶業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期的風(fēng)險。